세계가 미국에서 돈을 인출하면 어떤 일이 벌어질까?

– 미국이 예전 같지 않다는 인식이 강해질수록 자본 유출(capital flight) 가능성이 커진다.

지난주 세계는 또 한 번의 흥미진진한 에피소드, 이른바 “도널드 트럼프가 미국 경제를 거의 망칠 뻔한 사건”을 지켜보게 되었다. 트럼프는 그린란드를 침공하겠다는 위협 수위를 높였고, 그 결과 덴마크령인 해당 지역은 실제로 전쟁 준비에 들어갔다. 미국 대통령은 이 섬을 차지하는 데 반대하는 어떤 유럽 국가에도 10% 관세를 부과하겠다고 위협하면서 자신의 진지함을 드러내는 듯했다. 관세율 자체는 그리 높지 않았지만, 트럼프가 그런 위협을 했다는 사실만으로도 이번에는 그의 공격성이 단순한 허세가 아니라는 인상을 주었다.

금융시장은 이 최신 위협이 실제일 수 있다는 인식에 강하게 반응했다. 미국 주식시장은 급락했고, 달러 가치는 하락했으며, 미 국채 수익률은 상승했다. CNBC는 이를 사실상 “미국 자산을 팔아치우는(sell America)” 거래라고 보도했다.

CNBC에 따르면,

도널드 트럼프 대통령과 유럽 지도자들이 그린란드를 둘러싸고 긴장을 고조시키자 미국 자산 매도가 본격화됐다. 미국 국채 가격은 급락해 수익률이 급등했고, 주요 6개 통화 대비 달러 가치를 나타내는 달러 인덱스는 거의 1% 하락했다. 유로화는 달러 대비 0.6% 상승했다. 에버코어 ISI의 글로벌 정책·중앙은행 전략 책임자 크리슈나 구하는 고객들에게 보낸 메모에서 “이는 훨씬 광범위한 글로벌 위험 회피 국면 속에서 다시 나타난 ‘미국 매도’ 현상”이라고 썼다.

트럼프는 이후 한발 물러서며 그린란드를 무력으로 점령하지 않겠다고 선언했다.

수요일 NATO 사무총장 마르크 뤼터와 회담한 뒤 트럼프는 유럽 국가들에 대한 관세 부과 계획을 철회하며, 자신이 “미래의 협상을 위한 틀을 마련했다”고 주장했다. 불과 며칠 전만 해도 그는 그린란드 소유권 확보를 위해 군사력을 사용할 가능성을 배제하지 않았고, 미국 국기가 붙어 있는 그린란드 이미지를 온라인에 올렸었다. 그러나 이번에는 긴장을 완화하려 하며 즉각적인 협상을 촉구했다. 그는 “나는 무력을 사용할 필요가 없다. 사용하고 싶지도 않고, 사용하지 않을 것”이라고 말했다.

트럼프는 유럽에 대한 관세 위협도 철회했다. 대신 미국이 그린란드에 대한 완전한 군사적 접근권(이미 가지고 있던 권한)이 보장되고, 광물 채굴 권리를 얻는다는 “합의”를 발표했다. 주식시장은 상승했고 국채 수익률은 하락했지만, 달러는 유로화 대비 반등하지는 않았다.

단기적인 경제적 결과만 놓고 보면, 이는 트럼프에게 나쁘지 않다. 주식과 채권시장은 정상으로 돌아왔고, 약해진 달러는 미국 수출업체들에게 도움이 될 가능성이 크다. 또 한 번의 “TACO(결국 물러서는 트럼프)”가 상황을 구한 셈이다. 그러나 아린 두브가 지적하듯, 장기적 함의는 여전히 우려스럽다. 투자자들이 트럼프가 결국 항상 물러설 것이라고 기대하게 되면, 그가 금융시장의 반응을 이끌어내기 위해서는 점점 더 극단적인 행동을 해야 하기 때문이다.

더 흥미로운 부분은 왜 트럼프가 물러섰는지, 그리고 왜 시장이 그렇게 반응했는가이다.

주식시장의 하락 자체는 그리 놀라운 일이 아니며, 큰 의미를 담고 있다고 보기도 어렵다. 주가는 어떤 종류의 불안이나 악재에도 흔히 하락한다. 마찬가지로 달러 가치 하락도 전반적인 비관론의 신호일 수 있다. 그러나 국채 수익률이 상승했다는 점은 중요하다. 이는 투자자들이 왜 “미국을 팔고” 있었는지를 보여주기 때문이다.

국채 수익률이 오른다는 것은 사람들이 미국 국채를 팔고 있다는 뜻이다. 투자자들의 국채 수요가 줄어들면 더 높은 금리를 제공해야만 채권을 팔 수 있기 때문에 수익률이 상승한다.

보통 경제 위기 상황에서는 미국 국채에 대한 수요가 늘어나고 수익률은 떨어진다. 2008~2009년 금융위기 당시가 그랬다. 위기의 진원지가 미국이었음에도, 투자자들은 미국 국채가 장기적인 미국 경제력에 대한 베팅이자 가장 안전한 자산이라고 여겼다.

하지만 트럼프가 다시 집권한 이후에는 반대 현상이 나타나고 있다. 2025년 4월 트럼프가 대규모 “해방의 날(Liberation Day)” 관세를 발표했을 때 국채 수익률은 상승했다. 이후 그가 여러 위협에서 물러서고 이른바 TACO 거래가 자리 잡으면서 수익률은 다시 서서히 내려오기 시작했다.

본질적으로 트럼프의 무모한 관세 위협은 많은 사람들에게 미국이 스스로 자국 경제를 해칠 것이라는 인상을 일시적으로 심어주었다. 투자자들은 이에 합리적으로 반응했다. 즉, 미국에서 돈을 빼내 유럽 채권 등 다른 곳으로 옮긴 것이다. 이를 자본 유출(capital flight)이라고 부른다.

자본 유출이 일어나고 있다는 것은, 투자자들이 국채를 팔았을 뿐 아니라 아예 미국 밖으로 돈을 옮기고 있었기 때문에 알 수 있다. 보통 투자자들이 국채를 팔면 그 자금을 미국 내 다른 자산—주식이나 부동산—으로 옮긴다. 그러나 작년 4월에는 국채 수익률이 오르는 동시에 달러 가치가 하락했다.

이는 사람들이 자금을 완전히 해외로 빼내고 있었음을 의미한다. 미국의 채권과 주식을 팔고 유럽이나 다른 지역의 자산을 사려면 달러를 외화로 바꿔야 한다. 달러 매도는 달러 가치 하락을 초래한다. 그래서 국채 수익률이 오르고 달러 가치가 떨어졌다는 사실을 통해 투자자들이 미국을 떠나고 있었음을 알 수 있다.

이것이 아마도 2025년에 트럼프가 관세에서 물러섰던 이유일 것이다. 그리고 이번에 그린란드 문제에서도 물러선 이유일 가능성이 크다. 국채 수익률의 급등과 달러 가치 하락은 4~5월의 상황을 불편할 만큼 떠올리게 했다. 트럼프가 주식시장만 신경 쓴다는 통념이 있지만, 실제로는 채권시장이 더 중요할지도 모른다.

왜냐하면 자본 유출은 단순한 주가 하락보다 훨씬 더 위협적이기 때문이다. 미국은 오랫동안 제2차 세계대전과 냉전에서 승리한 국가라는 평판 덕분에 혜택을 누려 왔다. 만약 전 세계 투자자들이 미국 예외주의의 시대가 끝났다고 판단한다면, 미국인의 생활수준에 미칠 경제적 충격은 상당할 수 있으며, 그 책임은 트럼프에게 돌아갈 수도 있다.